Блог

Первичное размещение облигаций: анализ эмитента

Первичное размещение облигаций


В кризисный период у компаний несколько способов получения внешнего финансирования.
Один из них – это размещение облигаций, то есть попросить в долг у частных инвесторов и фондов.

Как работают облигации – мы рассматриваем в блоке №5.
Здесь я расскажу особенности участия в публичных размещениях и нюансы выбора.

  • Что такое первичное размещение облигаций?
Первичное размещение облигаций – это их выпуск компанией на первичном рынке.
Корпоративные и муниципальные облигации размещаются через специальную книгу заявок. Результаты сбора заявок позволяют понять эмитенту каков спрос на выпуск и желаемый размер купона.

Таким образом, заявка каждого участника влияет на размер первой ставки купона. Заявки направляются через:
1) приложение брокера
2) голосовую заявку или отдельное поручение брокеру

  • Как поучаствовать в первичном размещении облигаций?
Сейчас два брокера, ВТБ Брокер и Тинькофф Брокер, принимают заявки через приложение. Формат и комиссии по приему заявок у других брокеров лучше уточнять индивидуально.

  • Какие параметры для оценки облигаций при первичном размещении?
Методика анализа облигаций при первичном размещении не отличается от анализа облигаций на вторичном рынке. Подробнее о методике смотрите в Блоке №5.
К анализу параметров облигации, финансовой устойчивости компании можно еще добавить анализ странового риска. Например, если облигации выпускает эмитент другого государства, то необходимо понимать:
  1. Позиции страны в международный рейтингах
  2. Состоянии отрасли эмитента

Дополнительно:
  1. Изучить структуру акционерного капитала
  2. Информационное поле по компании

  • Риски при первичном размещении облигаций?
Точно такие же, как и при покупке облигаций на вторичном рынке, подробнее в Блоке №5 курса Финансист.

Но все же могу дополнительно выделить два риска специально под первичку:
1. Не полное выполнение заявок брокером
2. Изменение ставки купона и условий оферты
3.Отказ эмитента от размещения

  • Пример анализа облигаций Ритейл Бел Финанс (от 9,3%)


29 мая 2020 года начнется прием заявок на облигации Ритейл Бел Финанс, которая является структурой крупнейшего продуктового ритейлера Беларуси - Группы Евроторг.

Анализ по параметрам облигации:
·      Номинал 1000 рублей
·      Ставка купона 9,3%-9,5%
·      Купонный период 91 день
·      Срок обращения – 5 лет
·      Минимальная сумма для участия – 10 000 рублей
·      Амортизация

Анализ финансовой устойчивости эмитента:
·      Кредитный рейтинг B-(S&P), B (Fitch), RuA-(Эксперт РА) - Умеренно высокий уровень кредитоспособности/финансовой надежности/финансовой устойчивости по сравнению с другими объектами рейтинга в Российской Федерации, однако присутствует некоторая чувствительность к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры
·      Падение чистой прибыли у материнской компании свыше 35%, рост задолженности на 15%,
·      Евроторг (основной бизнес) – падение прибыли в 2019 году, рост обязательств на 9%, рост нагрузки на процентные расходы (кредиты/облигации) на 2%, есть долларовые облигации   и кредиты (это может добавлять дискомфорт для эмитента).
·      Также в отчете аудитора KPMG отмечается, что компания выполнила свои кредитные обязательства за 2018-2019 гг, хотя в тоже время в СМИ были публикации за аналогичный период, что компания нуждается в реструктуризации долгов.
·      Есть онлайн торговля, но не большая доля в выручке – 5% за 4 кв 2019, прирост за 2019 по сравнению с прошлым годом составил +9%
·      Рост торговой розницы
·      Чистый Долг/EBITDA – 3x
·      В 2019 году Компания сохраняет высокий свободный денежный поток на уровне 119,2% EBITDA
·      По итогам 1 кв у Евроторга рост выручки +8,9%
·      Сам эмитент, Ритейл Бел Финанс – убыточная компания, которая несет расходы за финансовые операции. В отчете аудитора говорится, что COVID 19 не повлияет на деятельность основной компании и под финансовые обязательства сформированы резервы.

Анализ странового риска и отрасли:
·      Снижение ВВП с +1,2% в 2019 до -0,3% в 1 кв 2020
·      Стабильный уровень инфляции – 4,9% 1 кв 2020
·      Рост реальных доходов населения

Анализ информационного поля компании:
·      Закредитованность компании
·      Реструктуризации долгов
·      На акционеров возбуждены были дела, проживают в ЕС

Резюме:
·      Высокий процент по облигациям сопряжен с риском финансовой устойчивости эмитента. Из сильных сторон компании: доля рынка, рост, работа над оптимизацией долгового портфеля
·      Из слабых сторон  - собственники частные лица, против которых возбуждались уголовные дела. Ведут оффлайновый бизнес, находясь в другой стране – по опыту из форензика – слабый контроль всегда ухудшает эффективность процессов, рост воровства на местах и откаты. По финрезам и ведению бизнеса: на лицо спад.
·      Из сильных сторон: аудит группы проводит компания KPMG (одна из международних компаний Big4) – это значит сведениям в отчетности можно доверять.
·      Какие я вижу стратегии: или приобретение в рисковую долю портфеля на долгосрок, потому что свыше 9% доходности – это хорошо, или спекулятивно под идею, что ключевая ставка будет снижаться и котировки облигации будут расти. Принимать во внимание кредитный риск эмитента.
·      Так, прошлый выпуск эмитента торгуется на уровне 107% от номинала – облигации обещают доходность в 6,84% годовых


Ссылки на источники информации:
  1. https://raexpert.ru/releases/2019/jul09b
  2. http://ir.eurotorg.by/ru/file/Audited_Financial_Statements_2019_RUS.pdf
  3. http://ir.eurotorg.by/ru/file/Audited_Financial_Statements_2019_RUS_LLC.pdf
  4. http://ir.eurotorg.by/ru/file/Eurotorg_Financial_Results_Presentation_FY2019_RUS.pdf
  5. http://www.retailbelfinance.ru/upload/iblock/445/%D0%A0%D0%91%D0%A4_%D0%91%D1%83%D1%85%D0%B3%D0%B0%D0%BB%D1%82%D0%B5%D1%80%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F%20%D0%BE%D1%82%D1%87%D0%B5%D1%82%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C%20+%20%D0%BF%D0%BE%D1%8F%D1%81%D0%BD%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F%20%D0%BD%D0%B0%2031.03.20%D0%B3..pdf
  6. http://www.retailbelfinance.ru/upload/iblock/c06/%D0%A0%D0%B8%D1%82%D0%B5%D0%B9%D0%BB%20%D0%91%D0%B5%D0%BB%20%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%20-%20%D0%90%D0%97%20%D0%BE%D1%82%D1%87%D0%B5%D1%82%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C%20%D0%9C%D0%A1%D0%A4%D0%9E%202019%20%D0%B3%D0%BE%D0%B4.pdf
  7. http://ir.eurotorg.by/ru/file/Eurotorg_Operating_results_1Q_2020_ENG.pdf
  8. http://www.retailbelfinance.ru/
  9. https://blackterminal.ru/bonds/RU000A100JH0
  10. http://ir.eurotorg.by/ru/investor-centre/results-centre/reports-and-presentations/
  11. http://www.retailbelfinance.ru/
  12. http://ir.eurotorg.by/ru/file/Eurotorg_Company_Presentation.pdf
  13. https://yandex.ru/turbo/s/officelife.media/article/money/10957-what-do-we-know-about-the-euroopt-assets-owners-market-share-national-income/
Статьи для Финансиста