Блог

Анализ компаний

ЧАСТЬ 1



Продолжаю пост о моем портфеле. Что делать со Сбером, что делать с Магнитом.

Как провести анализ компаний, чтобы понять просадка – это результат игр спекулянтов, недооцененность рынком или верный сигнал сливать акции и фиксировать убыток.

Начну с азов. Далее идет скучный финансовый текст. Поэтому сходите за чайком с печеньками.

Поехали.


Как я провожу анализ компаний


Условно этот процесс можно разделить на пункты:
  • Анализ финансовой отчетности,
  • Анализ операционных показателей,
  • Анализ информационного поля,
  • Анализ стратегических планов эмитента,
  • Состояние рынка в целом,
  • Технический анализ.


Анализ финансовой отчетности


В вузах на профильных дисциплинах часто пугают терминами и еще 100500 коэффициентов, которые на практике мало кто использует.

В отделах по финансовым расследованиям и по урегулированию проблемных активов (читай в местах, где вычисляют корпоративных жуликов на раз-два), никто не смотрит на тысячи мультипликаторов за весь таймлайн.

В финансовой отчетности вы видите абсолютные цифры – миллионы, миллиарды рублей. Мультипликаторы – это расчетные величины, которые надо рассчитать и сравнивать.

Список мультипликаторов, на которые я обращаю внимание:

  1. P/E (price to earnings) – отношение капитализации компании к годовой чистой прибыли
  2. P/BV (price to book value) – отношение капитализации к балансовой стоимости активов компании
  3. P/S (price to sales) – отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию
  4. EV/EBITDA – отношение стоимости компании к доналоговой прибыли
  5. Debt/EBITDA – отношение долговых обязательств к доналоговой прибыли
  6. ROE (return on common equity) – отношение прибыли к капиталу компании, рентабельность
  7. P/CF (price to cash flow) – отношение капитализации к денежному потоку компании
  8. L/A (liabilities to assets) – отношение общей задолженности к общей сумме активов
  9. Бета-коэффициент


Мультипликаторы - производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба.

В рамках этой статьи я не буду останавливаться на том, как эти мультипликаторы рассчитываются, из каких форм отчетности надо брать информацию для этого. Иначе чая и печенья просто не хватит :)

Я донесу основной экономический смысл мультипликаторов и на примере Сбербанка и Магнита сделаю соответствующий анализ.



1. P/E (price to earnings) – отношение капитализации компании к годовой чистой прибыли


Мультипликатор показывает, за какой период компания, генерируя прибыль аналогичными темпами, сможет окупить свою капитализацию.

Например, Магнит, зарабатывая по 34 млрд руб., сможет окупить свою капитализацию (379 млн руб.) за 11 лет.

Соответственно, чем меньше P/E - тем лучше.

Отдельно значение P/E по компании ничего не даст. Нужно сравнивать этот показатель по компаниям-аналогам или по среднеотраслевому значению.

image

Важно помнить, что сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E не стоит.

Стоит учитывать отрасль, фазы жизненного цикла и текущие планы по расходам.

Магнит и Сбербанк по P/E смотрятся уверенно, в сравнении с конкурентами и в отрасли в целом.



2. P/BV (price to book value) – отношение капитализации к балансовой стоимости активов компании


Отражает стоимость активов компании, сформированных за счет собственных средств, в расчете на одну акцию.

P/BV используют, чтобы сравнить рыночную стоимость компании с балансовой. Это дает понять, сколько они платят за чистые активы компании, приходящиеся на одну акцию.
  • Акция с P/BV < 1 считается недооцененной; акция с P/BV > 5 – дорогой.

Рекомендуется использовать P/BV в связке с ROE (о нем расскажу ниже).
  • При росте ROE должен расти и P/BV.
  • Низкий ROE и высокий P/BV могут говорить о переоценке акций.
  • Высокий ROE и низкий P/BV говорят о том, что рынок недооценивает потенциал компании.

image
P/BV дает представление о том, не переплачивает ли инвестор за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV применим для компаний, на балансе которых есть материальные активы (здания, земля). Не подходит для оценки it - компаний (где большое число нематериальных активов)



3. P/S (price to sales) – отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию


Оценивает компанию по объему продаж и дает представление о том, сколько инвестор платит за 1 рубль ее выручки.
  • P/S меньше 2 считается нормой.
  • P/S меньше 1 указывает на недооцененность. То есть чем ниже P/S, тем лучше для инвестора в случае, если другие мультипликаторы подтверждают стабильное финансовое состояние компании.

image
Показатель P/S хорошо подходит для оценки компаний крупной капитализации и хуже – для компаний сферы услуг, например, банков, страховых компаний, так как они не имеют объема продаж в прямом смысле этого слова.


4. EV/EBITDA – отношение стоимости компании к доналоговой прибыли


С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Если показатель EV/EBITDA рассматриваемой компании оказывается ниже среднего по отрасли, то ее акции можно считать недооцененными.

При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что их деятельность, а значит, и отчетность отличаются от большинства нефинансовых компаний.

image
Банки и страховые не используют такое понятие как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA, Долг/EBITDA в отношении банков не получается.

Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE, P/BV.



5. Debt/EBITDA – отношение долговых обязательств к доналоговой прибыли


Отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги.
  • Чем меньше лет, тем лучше.

Информативно смотреть на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA вместе.

image

Недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Перед тем как следовать правилу У. Баффета инвеситровать в недооцененные компании, прежде всего изучаем компанию. Этим мы сейчас и занимаемся :)




6. ROE (return on common equity) – отношение прибыли к капиталу компании, рентабельность


По нему можно судить об эффективности компании.

Напомню, что при росте ROE должен расти и мультипликатор P/BV. Низкий ROE и высокий P/B может говорить о переоценке акций. Высокий ROE и низкий P/B – о том, что рынок недооценивает потенциал компании.

image
Магнит демонстрирует низкую эффективность в сравнении с основными конкурентами.

Сбербанк, как говорится, впереди планеты всей и драйвит финансовый спектр в целом.



7. P/CF (price to cash flow) – отношение капитализации к денежному потоку компании


Мультипликатор P/CF показывает, в какой степени акции конкретной компании могут быть переоценены и недооценены по отношению к денежному потоку, который она генерирует.

Хороший Cash Flow - всегда является фундаментальной частью здорового бизнеса. Если у компании есть стабильная прибыль, то будут и средства на выплату дивидендов, реинвестирования средств в развитие бизнеса. А возможность платить дивиденды - это то, что интересно инвестору в Сбербанке и Магните.

image
В зависимости от значения P/CF существует такой стереотип:
  • P/CF < 20 — результат в пределах нормы;
  • P/CF < 15 — отличный результат, который свидетельствует о перспективах бизнеса.



8. L/A (liabilities to assets) – отношение общей задолженности к общей сумме активов


Характеризует финансовую устойчивость и независимость компании.

При высоких показателях L/A компания теряет финансовую независимость и ей сложнее привлекать дополнительные займы.

Низкая величина коэффициента говорит об упущенной компанией возможности повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств – получения эффекта финансового рычага.

image
Суть эффекта финансового рычага или левериджа в том, что долг почти всегда является менее дорогим источником финансирования, чем собственный капитал, поскольку процентные издержки долга вычитаются из налогооблагаемой базы компании, делая долг менее дорогостоящим.



9. Бета-коэффициент


Бета-коэффициент показывает, как сильно меняется цена акций по сравнению с рынком.

Если бета равна единице, это значит, что акция колеблется вместе с рынком и ее риск эквивалентен общерыночному.

Значение беты больше единицы говорит о повышенном риске, меньше единицы – о пониженном.

Например, если бета коэффициент акции равен 2, это значит, что при росте рынка на 1% цена акции вырастет на 2%. И наоборот, если рынок снизится на 1%, то цена акции снизится на 2%.

Бета-коэффициент рассчитывается по отдельным бумагам и по портфелю в целом. Бета Магнита - 0,73, Сбербанка - 1,53.

Я про бета-коэффициент еще буду детально рассказывать. Давайте пока зафиксируем: бета показывает изменение стоимости акций в зависимости от общего состояния рынка.



Выводы


Что такой анализ дает инвестору?
Прежде всего - это не паниковать на просадках.
Как например, при снижении в -8% у Магнита.

Безусловно, компания Магнит не без проблем. Иначе сейчас бы акции так не штормило. Но одно из правил разумного инвестирования - это изучать активы перед покупкой и продажей.

image

Поэтому в следующих частях поговорим про другие виды анализа и сбалансируем портфель.



А теперь про Магнит и Сбербанк, что скажете? Продаем или докупаем?















Финансовая аналитика